金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言(yán)人、国民(mín)经(jīng)济综(zōng)合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)行，也带(dài)动了食品价格(gé)的(de)回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价(jià)格(gé)环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和(hé)能源由于受到(dào)短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务(wù)消费需求带(dài)动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国(guó)际输(shū)入(rù)性(xìng)影响还会持(chí)续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格短期(qī)下行(xíng)情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一季度货币政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道(dào)畅(chàng)通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年(nián)也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同(tóng)样存在明(míng)显基数(shù)效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国(guó)经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济处于(yú)复(fù)苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来(lái)持(chí)续回(huí)升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的(de)11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融(róng)变化(huà)领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经济(jì)指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一(yī)定空(kōng)转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是，当前(qián)资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是(shì)非(fēi)银金融机构(gòu)，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用(yòn丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体g)扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠(kào)企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得(dé)制造(zào)业(yè)投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经济波(bō)动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已(yǐ)然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半程靠居(jū)民(mín)出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营(yíng)活动正常(cháng)化(huà)等，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续(xù)性(xìng)和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市需求。

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