调油逻(luó)辑(jí)提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调油行情使得(dé)市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触即发，而(ér)经历(lì)过去年的(de)大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗)高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调(diào)油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的(de)提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻(luó)辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联(lián)储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成(chéng)本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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