来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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