5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？pupil是什么意思 pupil是可数名词吗

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(hpupil是什么意思 pupil是可数名词吗uò)成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。pupil是什么意思 pupil是可数名词吗

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值的可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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