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六朝是指哪六朝招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)六朝是指哪六朝之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运输设备制造(zào)业、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业(yè)电(diàn)力。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——4月工业企业利润分析

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)六朝是指哪六朝、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等多个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造(zào)业、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供应业。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下(xià)导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度(dù)大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——4月工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析