2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些(国民党任公是指谁，任公指的是什么xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相对国民党任公是指谁，任公指的是什么较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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