5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(b池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊iàn)赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对(duì)池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该(gāi)体系(xì)能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的(de)社池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可(kě)持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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