文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读ong>。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度较大的(de)行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(q哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读ī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得(dé)益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利(lì)润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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