来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(z对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人hòng)点从(cóng)行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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