金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思向(xiàng)要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估(g木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思ū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。

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