美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每(měi)次(cì)债(zhài)务上限触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同(疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思tóng)。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常(cháng)低，但此前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸(xī)引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中国资(zī)产的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到(dào)了(le)保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参(cān)议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美(měi)国未(wèi)来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持(ch疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思í)续(xù)关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债(zhài)异(yì)军(jūn)突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联(lián)储(chǔ)现(x疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思iàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来(lái)还(hái)会加(jiā)息(xī)的(de)措辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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