《基(jī)金(jīn)经(jīng)理投资笔记》宏观策略(lüè)系列(liè)

　　把脉经(jīng)济周期拐点(diǎn) 实现财富管理升级(jí)

　　作者(zhě)：魏 凤 春(chūn)（博士），创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金合信基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理

　　乱云飞渡仍(réng)从容

　　上期分(fēn)享中（查(chá)看原(yuán)文），我们提出(chū)了5月是乱花渐(jiàn)欲迷(mí)人眼，一个大的背景是(shì)市(shì)场进入了战(zhàn)略相持阶段，进攻和防守的(de)理由都不(bù)是非常清晰。周(zhōu)末(mò)中央发布长期的产业(yè)政策，基调(diào)是清晰的(de)，但那是诗和远方，是战略性的布局，很多投(tóu)资者更喜欢战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年度股东大会在巴(bā)菲特的老家奥巴哈举(jǔ)行，吸引了全球投(tóu)资者的目光，投资者总希望可以从中寻找到投资(zī)的秘诀，价值投资的道虽相同(tóng)，但法、术(shù)、器是各异的。不(bù)仅如此，伯克希尔决策者对宏(hóng)观环境的担(dān)忧，对数字技术的(de)批判，很多(duō)与会者收获的(de)可能不(bù)是清晰(xī)的思(sī)路，而是在迷宫(gōng)中又多走了一圈。

　　一、市(shì)场(chǎng)陷入(rù)僵持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股(gǔ)市场有“五穷(qióng)、六绝、七(qī)翻身(shēn)”的说法，谨慎的A股投资者也开(kāi)始(shǐ)考虑Sell in M微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗ay,一(yī)个很重要的理(lǐ)由是根据惯例(lì)，银行保险等利(lì)好兑现后往往(wǎng)是市场开始调(diào)整(zhěng)的开(kāi)始。A股投(tóu)资历来是有季节性的，但(dàn)这未(wèi)必(bì)是(shì)历史的铁律，比如(rú)2022年5月市场在新的政策(cè)基调下开始全面大反攻。我(wǒ)们(men)需要因时(shí)而变，投资(zī)者需(xū)要(yào)考虑到当前的市场(chǎng)背景(jǐng)已(yǐ)经和之(zhī)前有很大(dà)的不同。当前市(shì)场(chǎng)进入战略僵持阶段的一个重要(yào)理由是除了逻辑推演，很多(duō)重要问题很(hěn)难用清晰的事实来验证。谨慎(shèn)的投资者往往是见好就收或者谋(móu)定而(ér)后动，因此(cǐ)才有了上述的猜测。

　　市(shì)场不清楚的地方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已经提前交易(yì)了政策(cè)的方向，而(ér)且今(jīn)年(nián)国内的政策本(běn)身也不是大开大合。新(xīn)出台(tái)的政策更多地在落实(shí)上(shàng)，较少新的提法。

　　第二(èr)，从外部看，美联(lián)储依然在通胀、就业数据、金融数据和增长数据传(chuán)递(dì)的混(hùn)乱信息中纠结。

　　第三，从投资主线看，数字经济和中特估(gū)依(yī)然既有政(zhèng)策(cè)、也有(yǒu)业绩或者有未来预期的业绩改善，但微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗短期游戏、传媒、中特(tè)估与其他板(bǎn)块分(fēn)化(huà)较为极致(zhì)，也是不争(zhēng)的(de)事实。除了(le)这两条主线外，金(jīn)融、消费和公用事业有反弹，但难以成为持(chí)续的(de)配置主题，新能源崩坏的筹(chóu)码预期也决(jué)定(dìng)了反弹的脆弱性。

　　第四，从交易行为看，投资者并(bìng)未形成一致预期。随(suí)着一季报的披露，市场阶(jiē)段(duàn)性(xìng)发挥了对盈利(lì)现实(shí)的定价效率。具(jù)体(tǐ)表现为，业绩出现一定(dìng)修(xiū)复和表现有韧性的金融、中药、电力、中(zhōng)特估主(zhǔ)题以及(jí)TMT中(zhōng)的游(yóu)戏传媒等(děng)表现较好，家电此前也有一定表现。不过，随(suí)着业绩(jì)的公(gōng)布反而出现了一定的(de)买预期卖现(xiàn)实(shí)的操作。当然，相对而言(yán)市场也有定价效率(lǜ)不稳(wěn)定(dìng)的(de)一面，同样是业绩修复或有韧性的农林牧渔、新能(néng)源和消费板块(kuài)，整体(tǐ)表现则(zé)一般。

　　二、市场僵(jiāng)持(chí)的原因：一季报显(xiǎn)示企(qǐ)业盈利仍在磨底阶段

　　短期市场的核心矛盾在于缺乏特别明(míng)显的(de)亮(liàng)点(diǎn)，TMT主线(xiàn)前期超额收益过于显著(zhù)，目前除了游戏(xì)、传媒一枝独秀外(wài)，其他TMT细(xì)分(fēn)领域阶段性有所回调。中特估相关(guān)的(de)基建、银(yín)行、石油、出版等板块盈利有支撑、估值也较低，因此在最近市(shì)场调整的(de)时候整体表现较好。在这(zhè)两条我(wǒ)们(men)看好的全(quán)年主线之外，市场部分定价了一季报行情，但核心(xīn)问题(tí)在(zài)于当前盈利仍处(chù)在磨底(dǐ)阶段。扣除金融和两桶油，A股的盈利(lì)还在下滑(huá)，这意味着短(duǎn)期盈利很难撑起A股系(xì)统性的行情(qíng)。所以，我们看(kàn)到这两条主(zhǔ)线之外其他业(yè)绩尚可的(de)板块，整体反弹的幅度都相对有限(xiàn)。消(xiāo)费的盈利有(yǒu)一(yī)定的修(xiū)复，而市场由于前期(qī)的悲观情绪尚未对(duì)其定价，这可能蕴(yùn)含(hán)阶段性交易(yì)机会。

　　三(sān)、战略性布局是清晰而明确(què)的：政策关注(zhù)产业升级和人的问题

　　近期国内也处于一个会议密集召开的阶段，政治局会议、中央财经(jīng)委会(huì)议和国常会(huì)相继召开。决策层(céng)对于当前经(jīng)济复苏动(dòng)力(lì)不足、复苏势头不稳(wěn)的问(wèn)题，有着清醒的认识，短期的工作(zuò)重点是恢复和扩大需求，但(dàn)同时(shí)也(yě)明确不会(huì)再走老路——不(bù)会通过低水平(píng)的(de)债务扩张来刺(cì)激经(jīng)济，而(ér)是聚焦实体经(jīng)济(jì)的产(chǎn)业升级，推(tuī)进产业智能化、绿色化、融合化。

　　现代产业体系下的融(róng)合发(fā)展

　　这次财经委会议的一个新提法是“坚持三(sān)次产(chǎn)业融合(hé)发展，避免割裂对立；坚持推动传统产业转型升(shēng)级，不能当成‘低端产业’简单退出”，这个提法很(hěn)重要。我们去年底强调接下来一段时间的政策需(xū)要强调均衡性和系统性(xìng)，才能(néng)形成经济发(fā)展的合力。卡脖(bó)子的(de)领域要(yào)重点支持(chí)和发(fā)展，但是(shì)经济的运行是一个完(wán)整的(de)系统，生(shēng)产和消费、实(shí)体经济和金融支撑、高科技领域和低技术领域、融(róng)资-设计-制造—物流-销(xiāo)售-服务等各方面需(xū)要(yào)协调发(fā)展，大家的信心慢慢(màn)恢(huī)复、收入(rù)慢慢恢复(fù)，才(cái)能够真正把需求拉(lā)动起来。不能(néng)够孤立、片面地理解(jiě)和执行政(zhèng)策(cè)，毕竟(jìng)即使是芯(xīn)片这么(me)最高科技(jì)的领(lǐng)域，它的下游需求也(yě)主要来(lái)自消费电子(zi)产品中的手机、汽(qì)车(chē)、智能家居等等(děng)，没有需求的拉动(dòng)，产业的发(fā)展(zhǎn)就缺(quē)乏良(liáng)性(xìng)循环的(de)基础(chǔ)。

　　高质量的人才(cái)红利

　　另外，最近政策讨论(lùn)的一个重点是人，作为投资生(shēng)产拉(lā)动核(hé)心的企业家、作为人力资源重(zhòng)点的人才(cái)、承(chéng)载民(mín)族未来的新生人口、需要关注(zhù)的老龄人口。当前中(zhōng)国的发展逐渐(jiàn)从资本和劳动(dòng)要素拉动转向人(rén)力资源(yuán)拉动，技术创新成(chéng)为(wèi)能(néng)否突破内(nèi)外(wài)部约束的关键。技术创新能力(lì)取决于(yú)制度保(bǎo)障下(xià)的主观(guān)能动(dòng)性，在经历了过去几年的非常态之(zhī)后，在内外部不(bù)确(què)定性的(de)制约下，如何让当(dāng)前每个主体充满(mǎn)信心、充满(mǎn)主观能动性(xìng)，是政策(cè)的重心(xīn)。以人工智能为代表的数(shù)字经济大发展，有可能能够(gòu)帮助我(wǒ)们(men)适当(dāng)缩小(xiǎo)国际竞争中(zhōng)人力资源的(de)差距，这需要从一个更高(gāo)的角度理解人工(gōng)智能和数(shù)字经济。

　　四、乱云(yún)飞渡(dù)仍从容：乱战(zhàn)之后的投资路径

　　5月的市场，看起(qǐ)来是(shì)战略(lüè)僵持阶段的乱战。接(jiē)下来的政(zhèng)策力度和效果有多大、盈利能否实质(zhì)性的反弹(dàn)、经济复苏的斜率是(shì)否面临趋缓的压力(lì)、海外的潜在风险到底有多大、美联储到底下一步面临的是什么(me)样的(de)经(jīng)济形势等(děng)，投(tóu)资者(zhě)希望渐次判断(duàn)上述一系列的重要问题的(de)程度，并据此进行布局。

　　从这个意义上讲(jiǎng)，5月交易机(jī)会(huì)可能(néng)更均衡、但也(yě)更脆弱，当前可能是一个布(bù)局的好阶段，而未必会是(shì)收获的(de)阶(jiē)段。投资(zī)者需要多一点耐心，风浪越大，下一(yī)次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱(luàn)云飞(fēi)渡仍从容”，这是我们从巴菲特(tè)历次股东大会上(shàng)看(kàn)到价值(zhí)投资(zī)者很重要(yào)的一(yī)个特质，即我们提倡的“道”。市场的乱是暂时的(de)，随(suí)着(zhe)事实的清晰，投资路(lù)径也将会非常明确(què)。这个路径(jìng)，我(wǒ)们(men)从产业视角做了(le)一下梳理，供(gōng)投(tóu)资者参考。

　　具体而(ér)言：投资的上(shàng)限是产业现代化，科(kē)技自(zì)主可用，数字(zì)化、高端(duān)化与智能化是明确的(de)诗与远方，需要进行战(zhàn)略(lüè)布局。投资的下限是避免系统性的风险，在现代化的产(chǎn)业转型中，当(dāng)前蕴(yùn)藏(cáng)风(fēng)险和未来跟不上历史(shǐ)步伐的产业是不能进(jìn)行战略布局的。投资的中间状态是周(zhōu微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗)期与(yǔ)消费行业，是战术(shù)性的(de)布局。

　　产业视(shì)角(jiǎo)下的投资路线图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春(chūn)博(bó)士，创金合信基金首席经济学家，投委(wěi)会委员兼(jiān)秘书长，宏(hóng)观策略配置(zhì)部总(zǒng)监，兼任MOMFOF投(tóu)研总部总(zǒng)监(jiān)，南开大(dà)学(xué)经济学(xué)博士，清华大(dà)学管理科(kē)学与工程博士后。学术研究与教学(xué)以(yǐ)及宏观经济走势(shì)、金(jīn)融产品分析等实(shí)务(wù)领域经验(yàn)丰富、成果(guǒ)卓著。从(cóng)业23年以来(lái)，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视(shì)角(jiǎo)解(jiě)构宏观经济的运行，将中国经济看作一份(fèn)资(zī)产，通过资(zī)本资产定价的方式(shì)来确定(dìng)其价(jià)值与风险(xiǎn)。

　　罗(luó)水星博(bó)士，创金合信基金经(jīng)理、首席宏(hóng)观分析师，2022年2月加入(rù)创金合(hé)信基金。此前履职博(bó)时基金，负责(zé)宏观策略、宏观政策、大类(lèi)资(zī)产配置与择时研(yán)究。武汉大学学士(shì)，上海财经(jīng)大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学(xué)博(bó)士后，学术论文多发表于(yú)国(guó)际SSCI英文(wén)核心经(jīng)济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗