调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国(guó)汽柴(chái)油裂差出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示(shì)，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油(yóu)料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们(men)从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今(jī禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思n)年(nián)市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思分工(gōng)厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国(guó)运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未(wèi)来需(xū)求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边(biān)际弱化(huà)，但是(shì)现(xiàn)在还(hái)没(méi)有真正进(jìn)入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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