近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市据显示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力。

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