文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款(kuǎn学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思)利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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