事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污ng>天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

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　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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