5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化，结(j皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表ié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使用。

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