5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中。

纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌积极践行(xíng)中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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