5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超(ch什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空āo)过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本(běn)身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和(hé)横(héng)向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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