2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音去(qù)库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的(de)原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济(二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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