事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资(zī改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁)管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁p>

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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