文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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