2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发(fā)生了(le)较大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对(duì)美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(hu朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思ǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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