文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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