金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(l七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米éi)看来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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