2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日56是什么意思 56是什么尺码(rì)本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：56是什么意思 56是什么尺码ng>目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。