来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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