金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的(de)增长

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图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

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