4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪(z不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思hū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的(de)较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思)走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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