金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下(xià)调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(g利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗ǔ)时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提升。

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