美国(guó)债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众(zhòng)议(yì)院通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍(réng)可(kě)从市场(chǎng)预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成本等机(jī)制作用(yòng)于全(quán)球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情景下(xià)，中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据显示(shì)，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投(tóu)资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第(dì)四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通(tōng)过消除了(le)美(měi)国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限(xiàn)等(děng)类似的尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内仍(réng)会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机环境(jìng)下，大(dà)类(lèi)资(zī)产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资(zī)产随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护(hù)组合下(xià)行风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美(měi)股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关(guān)键(jiàn)期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续(xù)关(guān)注就业数(shù)据和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债(zhài)券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国(guó)是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此(cǐ)前暗示(shì)未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决(jué)议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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