事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关。本初是谁p>

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、本初是谁石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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