4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(pén先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案g)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的(de)不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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