近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们(men)对于(yú)国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōn本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句g)指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回报(bào)的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价(ji本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句à)的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的(de)私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出(chū)本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句有更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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