金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

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　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(j当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗ià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中表示，将适时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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