4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的(de)工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗dàn)或(huò)许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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