原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增(zēng)长和快(kuài)速(sù)发展的(de)企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局(jú)，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩(kuò)建等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是企业为(wèi)持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子(zi)在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别(bié)是名(míng)酒库存(cún)会得到很(hěn)大的(de)缓解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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