公募基金交易结(jié)算(suàn)模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化(huà)的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破(pò)了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端(duān)业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几(jǐ)点(di鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？ǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提(tí)高服务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公募(mù)基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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