事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人(rén)提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗rong>4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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