来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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