文丨明明(míng) 章立聪(cōng) 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税期结束，资(zī)金(jīn)利率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们(men)认为主要是(shì)源(yuán)于(yú)：①货币(bì)政策力(lì)度边际(jì)转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末因素，预计短期内，资金利率下(xià)行空(kōng)间有限，波动幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投资者关注资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银(yín)行与非银机构间流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜(yè)利率与7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税(shuì)期结束，资(zī)金不松，主要有(yǒu)以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政(zhèng)策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保持(chí)货币(bì)信贷(dài)合理(lǐ)增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平(píng)合适(shì)，在(zài)追(zhuī)求经(jīng)济(jì)提振的同时，也注重防范市(shì)场过(guò)热(rè)带来的金融风(fēng)险。在满足(zú)广(guǎng)义(yì)流动性供需(xū)匹配的前提下(xià)，货币工具力(lì)度可能会有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央行的(de)具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投(tóu)放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大(dà)月，因(yīn)此(cǐ)走款可能对(duì)银行间流动性带来(lái)了一定的压力(lì)需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂。此外，参考近期票据利率(lǜ)走(zǒu)势(shì)，预计信贷增速较一季度(dù)将会有所放(fàng)缓，但4月(yuè)预计仍(réng)将保持同(tóng)比多增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体资金流出，因此向同(tóng)业融出的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能(néng)会导致债(zhài)市脆弱性和敏(mǐn)感度增加(jiā)，且投资者对(duì)于(yú)未来一(yī)个月资金利率(lǜ)上行(xíng)的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成(chéng)交量和我(wǒ)们测算的杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然上周受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史相对积极的水平，导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。此外需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂投资者对货币政策力(lì)度(dù)以及跨月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得(dé)市场(chǎng)上对(duì)于未(wèi)来一(yī)个需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂月内资金(jīn)价格上(shàng)行的预期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被动(dòng)拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出(chū)，向市场释放资金；但跨(kuà)月前(qián)夕银行资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅(fú)度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或延续政策(cè)与(yǔ)基本(běn)面预期交易，预计(jì)利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注(zhù)资金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行货币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行间(jiān)市场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂