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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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