来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化(h说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思uà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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