大家周末好(hǎo)，先来(lái)看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契(qì)奇当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚军(jūn)队(duì)的战备(bèi)状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队(duì)战备状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当天科索沃北(běi)部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲(chōng)突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹(dàn)和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据(jù)创年内新高，美联(lián)储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据(jù)显示(shì)，美(měi)国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前(qián)经(jīng)济(jì)周期相关的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交(jiāo)易(yì)商周五加(jiā)大了对美(měi)联储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基(jī)准利率(lǜ)目标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报(bào)报道，交易员(yuán)们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储(chǔ)今年将多次降息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基于(yú)对期货的押(yā)注，今年降息的可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低(dī)于此前的预期(qī)。强劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧的缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息(xī)的可(kě)能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个(gè)基(jī)点(diǎn)。市场(chǎng)预计联(lián)邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计基准利率届时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤(méi)化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源(yuán)首席分(fēn)析师高明(míng)宇解(jiě)释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一分化的(de)根(gēn)源还(hái)是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源危机(jī)在期(qī)货市场的(de)影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下(xià)半年起市场进入衰退交易(yì)主题(tí)，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内(nèi)部来(lái)看，前期原(yuán)油价(jià)格的下行已触碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国(guó)收储目(mù)标(biāo)价位，在美国页(yè)岩(yán)油(yóu)非常规能源产量(liàng)增速(sù)持(chí)续不达预(yù)期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度(dù)推动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋(qū)势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下(xià)供(gōng)应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带动(dòng)产业链各(gè)环节累库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对(duì)近期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价格整体(tǐ)便处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤(méi)化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书(shū)源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的(de)走势，并未出现较大(dà)的(de)单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应(yīng)存(cún)在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在(zài)增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价(jià)格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需(xū)求受到(dào)影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业(yè)库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及(jí)自身品种的产(chǎn)能(néng)投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终端产品的需求(qiú)并没(méi)有(yǒu)因疫情解(jiě)封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价加速(sù)下(xià)跌(diē)，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本(běn)端松动，但煤(méi)化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样(yàng)低迷，面临(lín)较(jiào)大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不(bù)断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整体利润并(bìng)没有(yǒu)随着煤(méi)价回(huí)落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其(qí)是单一的煤(méi)制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地(dì)企(qǐ)业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经历过(guò)前几年的(de)持续投(tóu)产(chǎn)，国(guó)内甲醇(chún)和尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开(kāi)启倒逼(bī)上游降(jiàng)负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个(gè)产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临(lín)较(jiào)大(dà)投产压(yā)力，进口体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低(dī)价进口货源(yuán)的冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化工(gōng)行情难(nán)有起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不(bù)是行情的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的(de)可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到(dào)，近期(qī)能源(yuán)化(huà)工（尤其(qí)是(shì)油(yóu)化工(gōng)）板(bǎn)块(kuài)较为强势主(zhǔ)要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分(fēn)析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬(yáng)的(de)走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板(bǎn)块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美(měi)国债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将加(jiā)大力(lì)度打击俄(é)罗(luó)斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料出口(kǒu)价(jià)格上限(xiàn)的行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油(yóu)供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国(guó)宣布(bù)将(jiāng)在(zài)8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美(měi)国(guó)即将进入夏季汽(qì)油消费(fèi)旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势(shì)从(cóng)成本端带(dài)动油化工(gōng)整体强(qiáng)于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于(yú)原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原油(yóu)库存超(chāo)预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自(zì)原油进口的(de)大(dà)幅(fú)下降(jiàng)和随着(zhe)出(chū)行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内(nèi)的成品油(yóu)库存(cún)均出(chū)现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的收(shōu)储均将(jiāngwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗)收紧下半年全球(qiú)原油平(píng)衡(héng)表。但在美国债while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判达成一致前(qián)，宏观层(céng)面的不(bù)确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为(wèi)，短期(qī)市场(chǎng)需(xū)关注美国债务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持(chí)5月平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货价(jià)格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原油折算(suàn)成本(běn)的(de)加工利(lì)润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成(chéng)品油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大(dà)野(yě)火(huǒ)蔓(màn)延(yán)造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特(tè)能源部(bù)长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来(lái)的(de)需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减(jiǎn)产的(de)小概率事(shì)件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的基准去库预(yù)期仍(réng)将(jiāng)为原油(yóu)带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前(qián)国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往(wǎng)容易获得(dé)支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑(duì)现(xiàn)减量预(yù)期(qī)之(zhī)前，油化工结(jié)构性强于(yú)煤化(huà)工的行情仍然有望延续(xù)。

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