金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下降(jiàng)周(zhōm是什么意思性取向u)期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是m是什么意思性取向各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资(zī)产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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