2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看)宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年(nián)才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现(有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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