事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的(d魏承泽作品集 魏承泽一类的作者e)部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(l魏承泽作品集 魏承泽一类的作者ǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部分按中国(guó)人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数(s魏承泽作品集 魏承泽一类的作者hù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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