2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设(shè)备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶(fú)持和行业高(gāo)成(chéng)长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市企业(yè)产量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归母净(jìng)利(lì)润(rùn)不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期(qī)增加，结合对(duì)企(qǐ)业经营数据变化的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备的(de)上游将迎来降价与去(qù)库存阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业来说意(yì)味着(zhe)原材(cái)料成本得到(dào)控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的(de)光伏设备，市场加(jiā)大对上市公(gōng)司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累(lèi)计(jì)获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与之同步(bù)的(de)是上市企业经(jīng)营规模不(bù)断扩大(dà)，利润(rùn)增速可观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国家能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏(fú)制(zhì)造(zào)端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年(nián)电池(chí)片环(huán)节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的g>上游板块毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游呈现的(de)结果参(cān)差不齐(qí)，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受(shòu)到光伏产业的(de)红(hóng)利，行(xíng)业(yè)有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形(xíng)容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动(dòng)巨(jù)大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片(piàn)价格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订巨(jù)额(é)订单，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部企业(yè)代表(biǎo)之(zhī)一通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提(tí)及量(liàng)价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进(jìn)而带(dài)动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发(fā)式(shì)增(zēng)长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游(yóu)”内(nèi)卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上(shàng)游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数据(jù)来看(kàn)，中下(xià)游(yóu)领域的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛利率3年(nián)来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛(máo)利率最低(dī)的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业不同(tóng)板块(kuài)的(de)毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上(shàng)市(shì)公司(sī)，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖(gài)18家企(qǐ)业(yè)，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全球累(lèi)计(jì)装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主(zhǔ)流市场(chǎng)占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周转速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国(guó)有色金属(shǔ)工业(yè)协会(huì)硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经营数据(jù)也可看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对(duì)上游公司盈利的(de)影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一(yī)季(jì)度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显下(xià)行趋势，说明当前(qián)有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游(yóu)硅料(liào)硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下(xià)游板块，将能较好控制原(yuán)材料成(chéng)本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定帮助。

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