近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们(men)对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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