金融界5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言(yán)人、国民经(jīng)济综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总(zǒng)体上趋(qū)于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去(qù)年(nián)底到(dào)期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看(kàn)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价(jià)格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服(fú)务(wù)消费(fèi)需(xū)求带动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际(jì)输(shū)入(rù)性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格与(yǔ)国(guó)际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价(jià)格走低、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经(jīng)济恢(huī)复常态化(huà)运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还(hái)在(zài)恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业(yè)价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价格短期下(xià)行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年(nián)、五年和(hé)十年，C霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊PI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定(dìng)、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年(nián)末(mò)可(kě)能回(huí)升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供应量也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总(zǒng)供(gōng)求基(jī)本(běn)平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的(de)滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过(guò)往经(jīng)验(yàn)显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去(qù)年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资(zī)金(jīn)空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月以来(lái)持续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持续(xù)回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经(jīng)济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得(dé)制造业投(tóu)资(zī)表现显著(zhù)强于房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费(fèi)端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半(bàn)程靠居(jū)民出(chū)行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是(shì)共(gòng)识，地产(chǎn)链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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